Федералният резерв нарича топ
Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки делничен ден
Добро утро. Ако вчера сте притежавали високорискови акции, чувствителни към лихвените проценти, имате разрешението на Unhedged да продадете и да вземете остатъка от годината (Carvana, Zillow, SoFi и други поскъпнаха с 10 процента или повече). Останалите се връщайте на работа. Но първо ни изпратете имейл: [email protected] и [email protected].
Фед се обажда на върха
Свърши. Федералният резерв казва, че цикълът на лихвените проценти е достигнал своя връх.
Може би Джей Пауъл, председателят на Фед, не го е заявил с такова ниво на окончателност. Фразата, която той предпочиташе, повторена под няколко форми на вчерашната пресконференция, беше, че членовете на комитета за отворения пазар на банката „смятат, че е малко вероятно да се наложи допълнително повишаване на лихвите“. Но това е почти толкова категорично изявление, колкото председателят на Федералния резерв, в здрав разум и с едно око на историята, някога ще направи.
Съобщението беше отразено и в резюмето на икономическите прогнози на Федералния комитет за отворен пазар. Съвкупните очаквания на членовете за лихвения процент по федералните фондове в края на следващата година са 4,6%, половин процентен пункт под това, което очакваха през септември, и предполага три намаления на лихвените проценти през следващата година. Опорната точка във възгледите на отделните членове може да се визуализира по следния начин:
През септември един самотен ястреб вярваше, че лихвите ще трябва да се повишат до 6 процента до края на следващата година. Този ястреб е отлетял, заменен от гълъб, който се отличава с особена стойност, който смята, че процентите ще паднат под четири. Междувременно много силен консенсус се консолидира около нивото от 4,5 процента.
Пресконференцията на Пауъл затвърди тази картина. Запитан дали общото очакване за три съкращения през 2024 г. отразява очакването за икономическа слабост, председателят отговори, че не, то отразява нормализирането на растежа и напредъка и при трите основни категории инфлация – стоки, подслон и услуги. Беше почти толкова близо, колкото умереният Пауъл някога е достигал до възмущение за състоянието на икономиката.
По-важното е, че може би Пауъл отново подчерта познатите причини за облекчаване на политиката, преди инфлацията да достигне твърда 2 целеви процент по всички основни мерки:
Причината, поради която не бихте чакали да стигнете до 2 процента, за да намалите лихвите, е следната . . . щеше да е твърде късно. Бихте искали да намалите ограниченията за икономиката доста преди 2 процента или преди 2 процента, така че да не превишите . . . отнема известно време, докато политиката навлезе в икономиката.
Трудно е да не се тълкуват изявлението, обобщението на икономическите прогнози и пресконференцията като отразяващи заедно желанието да не се повтаря грешката, която Федералният резерв направи в началото на този цикъл - чакайки твърде дълго, за да увеличи лихвите - като чака твърде дълго, за да ги намали. Федералният резерв се обърна и сега очевидно е толкова фокусиран върху заетостта, колкото и върху инфлацията.
Излишно е да казвам, че пазарът изпи всичко това. Russell 2000, индексът с малка капитализация, който беше повлечен надолу от притеснения относно нарастващите лихвени проценти и съмнителната доходност, се повиши с 3,5 процента. Доходността на двугодишните държавни облигации скочи с 30 базисни пункта.
Веселата реакция, особено при късите облигации, има смисъл. Но докато промяната в позицията на Фед дава официална благословия за промяна в икономиката, започнала преди няколко месеца, не е съвсем ясно ралито на Дядо Коледа да продължи през 2024 г. Икономиката все още е в добър баланс. Рисковете от съживяване на цените, от една страна, и от забавяне на растежа до рецесия, от друга, не изчезват напълно поради новата позиция на Фед. И, както Unhedged документира, има достатъчно оптимизъм, вложен в пазара, така че човек може само да се чуди дали тези двойни рискове са адекватно оценени. Спомнете си, например, че фючърсният пазар вече беше ценообразувал в повече от четири 2024 намаления преди вчерашната среща .
Политиката също ще остане несигурна. Пауъл беше помолен многократно да опише праговете, които биха предизвикали намаляване на лихвите. Той многократно отказа да отговори, настоявайки, че комисията все още не е обсъждала конкретика. Той подчерта, че не става дума просто за механично намаляване на лихвите, докато инфлацията пада. Той само посочи, че е удобен да позволи количественото затягане да продължи на фона на намаленията на лихвените проценти, стига съкращенията да са предизвикани от падаща инфлация, а не от признаци на започваща рецесия. Може би е разумно Фед да не казва твърде много по тази тема, но инвеститорите нямат друг избор, освен да спекулират какво мислят Powell & Co.
В края на краищата може би има рецесия на печалбите
Във вторник спорихме, че САЩ не са в рецесия на печалбите, т.к. някои твърдяха. Използвайки съвкупния нетен доход на компаниите от S&P 500 като заместител и правейки някои разумни корекции, изглежда, че печалбите са нараснали добре между второто и третото тримесечие, дори когато големите технологични акции бъдат оставени настрана. Резултатът е в съответствие с данните от националните сметки за корпоративните печалби.
Гарет Уилямс, ръководител на корпоративните кредитни изследвания в S&P Global Ratings, изпрати имейл, за да каже, че грешим. Той твърди, първо, че последователното подобрение е твърде изкривено от сезонните ефекти, за да бъде полезно. Второ, той каза, че неговата по-голяма извадка както от оценени американски компании (1214 от тях), така и от глобални (2170 от тях) показва нещо съвсем различно от моята снимка на S&P (важното е, че неговата извадка изключва финансови компании, които може да имат аномални реакции към средата на скоростта на преместване). Той пише:
Глобалната нефинансова ebitda се сви за 3 поредни тримесечия на годишна база, а през третото тримесечие ebitda падна с 4,4 на сто на годишна база. Приходите все още не се свиват, но са стабилни. Всички региони отбелязват спад, особено Азиатско-Тихоокеанският регион, където ebitda е намаляла със 7 процента на годишна база . . . Справедливо е да се каже, че Северна Америка е най-устойчивият регион, но дори и там сме имали 2 отрицателни тримесечни спада на годишна база . . . Може да е била лека рецесия на печалбите досега по исторически стандарти, но все още е такава.
Неговите графики на печалбите в Северна Америка:
Измерване на общата рентабилност на корпоративният сектор е труден и несигурен бизнес. Но дълбокият набор от данни на Уилямс предполага, че трябва да мислим за оценките на активите в контекста на импулса на печалбата, който в най-добрия случай е бавен.
Едно добро четене
Полезна прозрачност от Netflix. Но нощният агент? Наистина ли?
FT Unhedged подкаст
Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.
Препоръчани бюлетини за вас
Swamp Notes — Експерт прозрение за пресечната точка на парите и властта в политиката на САЩ. Регистрирайте се тук
Крис Джайлс за централните банки — Вашето основно ръководство за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук
